雷竞技RAYBET据国度统计局闭于粮食产量数据的布告，2022年我国粮食总产量68,653万吨（13,731亿斤），比2021年填补368万吨（74亿斤），增加0.5%。布告显示，黑龙江是我国的第一产粮大省食品，2022年产粮总量7,763万吨；排名宇宙第二的粮食坐褥大省为河南，粮食总产量抵达6,789万吨。

　　我国第一个世袭造王朝——夏朝，从公元前约2070年开国，到公元前16世纪夏桀死亡，前后五百年的统治中央均正在河南，先后正在即日的郑州、许昌、洛阳等地建都。河南地处中国内陆，自古往后即是我国的农业与粮食大省，耕地面积抵达了1.2229亿亩，正在宇宙排名第三。

　　正在河南的粮食产量中，占比最大的是幼麦，占河南粮食总产量的一半以上。河南的幼麦产量稳居我国第一位，占到了宇宙的四分之一。有业内人士阐发，我国最闭键的一条天色分界线——秦岭淮河线恰巧横穿河南，使得河南全境都有着种植幼麦最适宜的天色要求，不管是温度，降水依旧其他身分，都至极适合幼麦的种植。

　　借帮这份得天独厚的天然要求上风，河南培植了良多面食类的品牌，如白象、三全、思念等，国内各大商超都能瞥见它们的身影。南阳本土企业惦记食物股份有限公司（下称：“惦记食物”）主业务务为挂面、面粉产物的研发、坐褥和出卖，其创始人孙君庚正在创业期初被称为“面条大王”。

　　2022年7月孙君庚正携带着惦记食物闯闭沪市主板实行IPO，拟刊行不堪过3,600万股普及股，召募9.74亿元，用于镇平惦记食物家当园二期工程创设项目、惦记食物挂面车间技改项目、惦记食物检测和研发中央、营销汇集及品牌创设项目。保荐机构为国金证券，审计机构为天健，目前因为必要更新2023年第三季度财政数据审核过程显示为中止状况。

　　底细上，这并非是惦记食物初次申请上市，其曾于2020年9月向创业板提交IPO申请，当时的保荐机构为光大证券。2020年10月深交所发出首轮审核问询函，共提出26个题目。半年后惦记食物披露问询函复兴叙述，却紧接着正在2021年4月9日主动撤回申报资料，创业板之旅就此草草终了。

　　此刻惦记食物调换券商，由创业板转战主板，但闯闭道上大概依旧存正在不少拦道虎……

　　招股书（特指惦记食物于2023年3月1日披露的申报稿，下同）显示，目前挂面企业数目较多，企业之间的角每日益激烈。遵照中国食物科学工夫学会统计数据，2021年我国挂面企业产量宇宙排名前五的有金沙河、克明食物、惦记食物、中粮粮谷和金龙鱼。此中金沙河市占率为22%，克明面业市占率8%，排名第二，惦记食物市占率4%，排名第三，中粮粮谷和金龙鱼分裂位列第四和第五，市占率均为3%。

　　河北邢台沙河市善下村，有一位叫魏海金的年青人，11岁就着手推着独轮车，走街串巷卖面条。17岁时，他东拼西凑借钱，买下坐褥队的挂面机，开起了挂面房。1985年，魏海金跟人联合开了家挂面厂。十年后两位联合人转行，他周旋了下来，1996年建树善下金沙河面业。

　　陈克明本是田园湖南南县周边闻名的木工，不意一次操作失误，两根手指被刨床致残，他不得不放下木匠技术。一次正在陌头面店，陈克明察觉表埠的挂面代价高、销量好，南县当地的挂面门可罗雀，因为是当地面条的质料不高。他察觉了这个机缘，买来一台手摇挂面机，着手了本身的挂面生活。

　　1998年，27岁的孙君庚拿出2,000块钱，承包了粮食局属下一家濒临倒闭的面条厂，着手了创业之道。开初几年并没有正在激烈角逐中“杀出重围”，亏折了十多万。2000年前后，孙君庚将挂面做成慎密化包装，再授予产物“福禄寿喜”的古代文明标志，能够用来行动节日光阴走亲探友的礼物。至此孙君庚正在劲敌如林的河南挂面墟市脱颖而出，2008年创立本身的品牌“惦记食物”。但也有些人嘲弄是蹭“思念食物”的热度。

　　说结果，挂面是人们通常生存中较为集体的食物，大大都人对挂面自己的口感大概没有太高哀求。行动我国北方地域的主食之一，应当是百般别出机杼的做法授予了挂面魂魄；对我国一面以大米为主食的地域来说，挂面固然正在家中常备，但也只是偶然换换口胃的调剂品。

　　以是三大挂面品牌的三位创始人纵然草根身世，能够依据本身对商机的锋利度以及锲而不舍的心灵创业凯旋。也正由于此，固然造成了少少品牌，然而这几大品牌的墟市占比还不高，前五大排名企业墟市份额合计仅为40%。墟市上还存正在良多中幼品牌，以至每个省份都有少少本地品牌占领省内必然的墟市份额，并无一家品牌独大的状况产生。

　　招股书显示，2019年至2022年1-6月（下称“叙述期”），惦记食物的出卖区域60%以上正在河南省，此中正在南阳区域的出卖占主业务务收入的比例分裂为41.75%、37.49%、45.49%和43.40%，河南省表其他地域出卖比例险些都不到10%，出卖区域较为聚会：

　　惦记食物注释说，其坐褥筹备从南阳起步，闭键坐褥基地也正在南阳，南阳市及周边地域以致河南省为其建树至今永恒培植的出卖墟市，产物著名度正在河南相对较高，同业业公司出卖区域聚会气象也拥有集体性。

　　看来惦记食物对本身和可比企业的出卖聚会的阐扬，彷佛有些双标。先以克明食物（002661.SZ）来说，其上市前后，席卷其注册地湖南正在内的华中地域的出卖比例才40%足下，华东地域约25%，华南和其他地分别别约15%，与其他地域比例差别不算太大；再以同样是河南企业的三全食物（002216.SZ）来说，其上市前后出卖区域均相对涣散，比例最高的北区也才37%足下，东、西、南三区比例都正在20%上下。

　　正在发达初期着重培植南阳墟市无可厚非，老乡们普通都邑维持本地企业。然而，自“千禧面”的一鸣惊人，惦记食物发达至今已有二十余载，本身也说生意形式成熟。这么多年过去了，惦记食物既不像低调的金沙河虽未上市但用销量第一声明本身，也不像高调的克明食物以A股“挂面第一股”的名号正在血本墟市奔驰，出卖区域仍旧限定正在南阳及河南，未免令人质疑其是否拥有向其他区域拓展的技能，其收入和利润是否拥有可赓续的增加动力。

　　叙述期内，惦记食物出卖用度分裂为7,323.50万元、4,975.92万元、7,091.67万元、4,953.40万元，出卖用度率均匀约为4.02%，而可比企业均值为10.3%，明显高于惦记食物。

　　惦记食物坦言，其宇宙性墟市拓展计谋施行较晚，正在品牌著名度方面较行业龙头企业尚有差异。可比企业大都以商超渠道为主，有的另有明星代言，参加扩张用度较多。

　　然则出卖用度率是一个相对观点，正在同样收入的假设下，较低的费率注解并没有采纳可比企业那样的参加政策。底细上，与自己其他光阴用度比拟，惦记食物正在出卖用度方面参加算多的，出卖用度率最高，叙述期末出卖职员占员工人数比例为24.29%，仅次于坐褥职员比例。

　　据通晓，2016年春节“惦记不如谋面”的告白语产生正在纽约时期广场的大屏幕上；第二年重阳节，惦记食物修造的长达3,084.32米的长命面成立了吉尼斯寰宇记录；与已经红透半边天此刻因逃税而自毁前途的带货女主播团结的番茄牛腩拉面，正在直播时“秒光”。因推轶群次凯旋的互联网营销，“惦记”曾被称为“中国面条界首位网红”。

　　具体，互联网营销的宣扬效率是能够的，但互联网因为新闻太多，能收拢眼球的事项往往光阴不长，由于下一个受眷注的事项大概连忙会爆发。惦记食物行使汇集享用充满的曝光率后，渐渐归于安靖，叙述期内出卖用度明细中的网店出卖用度比例呈低落趋向；集合惦记食物申报创业板时披露的招股书，2017年至2021年其告白营销费累计爆发3,899.92万元，各年均值不到800万元，正在2018年产生1,284.17万元的岑岭后，直到2021年才因拓展商超渠道再次冲破1切切元，2022年上半年开支1,466.41万元。

　　上文提到过，挂面能够说是一个工夫壁垒很低的行业，并且关于挂面这个品类而言，潜正在的替换品良多。不睬解当时惦记食物是何如被光大证券忽悠去申报了创业板，并且往往被行动审核重心之一的研发用度还显得至极卓绝食品，惦记食物正在当时所属叙述期（2017年、2018年、2019年及2020年1-9月）内的研发用度率高于同业可比企业。

　　关于2019年研发用度开支2,303.40万元，较2018年大幅增加55.67%的合理性，惦记食物曾信誓旦旦地向深交所注释：针对挂面烘房和面粉造粉工艺等庞大工夫难点，当年填补了研发参加，并且有较多辅帮研发职员（闭键由修筑工夫、坐褥、食物检测和墟市出卖等职员组成）列入了研发项目，薪酬增加较速。

　　被打脸的是，同样是2019年，惦记食物此次提交主板的招股书中披露的研发用度为996.25万元，比之前淘汰了1,300余万元！比拟研发用度明细，闭键来自直接参加金额的大幅淘汰；比拟研发项目明细，“惦记系列挂面品德优化刷新钻探与运用”项目淘汰568.85万元、“分别种类（子品牌）挂面内正在品德优化钻探与运用”项目淘汰518.23万元。咱们推想惦记食物创业板撤单的因为之一大概即是虚增了研发用度，而正在研发费上经不起深交所的琢磨和问询。

　　除了2019年的研发用度金额变更，还产生了2020年1-9月的研发参加胜过2020年整年参加的状况。咱们对闭键研发项目做了摒挡，详见下表：

　　比拟之后，惦记食物研发用度是否造假已昭然若揭，难怪招股书中对研发用度披露得相当低调，出卖用度率和料理用度率都与可比企业实行了较量，研发用度率却没有像之前一律披露比拟状况，只是正在先容可比企业时，枚举了各家2022年上半年的研发用度率，惦记食物以0.41%垫底。

　　从团体来看，其他生意收入占比从2019年的5.77%上升到迩来一期的16.34%。据招股书，其他生意收入闭键起原幼麦加工面粉流程中副产物麦麸的出卖收入。叙述期内麦麸毛利率分裂为13.08%、9.04%、6.27%、4.65%，低落鲜明。

　　主业务务收入中，惦记食物以挂面发迹的挂面收入比例由2019年的84.42%赓续低落至2022年上半年的59.72%，同时面粉出卖占比明显填补，叙述期内分裂为15.58%、20.93%、38.19%、40.28%，闭键出卖区域同样为河南，而克明食物同期面粉出卖占比均未胜过20%，且震撼趋向为先升后降。

　　惦记食物的挂面排名起码还能进前三，面粉只是“50强”，并且与五得利幼麦产能8万吨/天、益海嘉里幼麦产能3.17万吨/天、金沙河幼麦产能2万吨/天比拟，惦记食物2021岁晚幼麦产能0.1825万吨/天，真能够说是微亏损道。

　　其一，挂面销量回归。受2020年群多卫生事项影响，挂面因多量片面消费需求导致销量与收入均有所增加，能够说是“消费提前”，以是2021年表部境况松懈后消费者需求天然回落，惦记食物挂面进入销量与收入赓续下滑的形势。

　　其二，面粉产能填补。面粉是挂面坐褥的闭键原资料，招股书显示，2020年以前惦记食物面粉坐褥线产能相对较低，闭键靠直接采购造品面粉。2020年增设两条幼麦加工坐褥线，用于自产面粉。然则跟着挂面销量下滑，自产面粉的另一出道即是表销了。

　　惦记食物暗示其坐褥面粉拥有本钱限定上风，因地处南阳，幼麦墟市均价相对较低，此表克明食物固定资产参加多团体折旧较大，因此面粉单元本钱均低于克明食物和莲花矫健（600186.SH）。

　　然而，惦记食物的面粉毛利率正在叙述期内为6%足下，远不如挂面毛利率。叙述期内面粉出卖均价的调动也只可恰巧笼罩单元本钱的调动，2020年同样有两条坐褥线转固，彷佛并没有显示惦记食物所说的本钱限定上风。

　　大概是出于“救一下”毛利率的动机，惦记食物大概蓄志将坐褥本钱与研发用度混同。遵照其研发机构的构造构造，惦记食物设立品控研发中央，下设研发部和食物安总共，叙述期内两个部分的职员数目不详。食物安总共职员实践列入研发项目时，其职员薪酬正在研发用度实行核算，未列入研发项目时，按其事业实质分拨至对应本钱用度。调理空间依旧很大的。

　　“镇平惦记食物家当园二期工程创设项目”铺排新修18条面条坐褥线万吨/年的产能，此中新修挂面坐褥线万吨，其余为熟鲜面、波纹面等简单食物及预造面坐褥线。

　　关于速熟面墟市，大概进初学槛也不高，但康师傅、同一、白象、今麦郎仍旧长远人心，惦记食物专心了二十年的挂面墟市，才争取到4%的墟市份额。若踏足预造面墟市，大概仍旧依旧要靠南阳老乡的维持，估计应当不会掀起多少浪花。

　　关于刊行人深耕的挂面墟市，业内都晓得正在体验2020年的异常行情之后，挂面企业的团体功绩急转直下雷竞技RAYBET。克明食物2021年业务收入延续增加，净利润低落77%，2022年有所规复，但远不足2018年、2019年秤谌，2023年上半年净利润以至亏折4,200余万元，同比低落241.30%。

　　惦记食物形似，2021年收入轮廓增加14.14%，原本都源自毛利率较低的面粉收入和副产物麦麸收入，挂面收入缩减16.25%，加之光阴用度的增加，当年净利润反而下滑39.82%。

　　不光如许，惦记食物叙述期内挂面产能行使率分裂仅为73.29%、83.05%、71.71%、52.49%，主要不饱和，此时又要募资6.58亿元另修数条坐褥线，老手业逆周期时间，惧怕新增产能难以消化。

　　对此上交所也提出了疑难，惦记食物复兴其铺排采纳的消化办法为：加紧产物研发技能创设、加快宇宙墟市拓展速率、加大品牌扩张行为参加。

　　上述办法貌似标语，集合咱们上文阐发，这些办法实践落地存正在必然难度，其将来怎样也不必然如招股书所描画。

　　惦记食物正在2020年9月初次向创业板提交的招股书显示，“营销汇集及品牌创设项目”拟召募8,006.39万元，占当时募投总额的12.16%食品。该项目由渠道创设、品牌扩张、新闻化料理编造升级和墟市任事处四一面组成，每逐一面的投资总额都列示了项目明细食品。正在裁撤创业板申报前，惦记食物2021年3月24日终末更新的招股书中，该一面没有变更。

　　到了2022年7月5日，惦记食物向深交所主板提交的招股书中，“营销汇集及品牌创设项目”拟召募的资金已转折为2.04亿元，占此次募投总额的20.94%，详细由下图所示的6个幼项组成，但并未像之进展一步披露各幼项的明细：

　　惦记食物拟通过购买房产正在郑州设立营销中央，貌似有点买楼的兴趣。更值得注视的是图中拟投资额高达1.557亿元的墟市扩张费。这一金额险些是惦记食物近四年来告白营销费总额的4倍，并且没有详细明细注解，只抽象枚举闭连行为席卷经销商拓荒、商超及方便店入驻、新品发表会、电商扩张行为、汇集直播行为和线下告白投放等。

　　惦记食物本身花了二十年都没有迈出的那一脚，正在老字号金沙河产物出卖笼罩宇宙整个县域鸿沟、克明食物出卖渠道遍布宇宙的状况下，试图靠召募资金烧钱“突围”，彷佛不太实践。

　　招股书显示，“惦记食物挂面车间技改项目”即对一面挂面车间衡宇修理、更新一面包装及烘干修筑，以及对一面挂面坐褥线%以上用于修筑购买费及安设工程费。

　　大概惦记食物本身都感应前面几项和技改闭联不大，后面加上了构造坐褥线%以上的员工都是坐褥职员，正在挂面产能行使率亏损的状况下，还要再购买包装机烘干修筑吗？此表，挂面坐褥修筑的成新率为74.91%雷竞技RAYBET，注解闭连固定资产较量新，为何又要大面积更新闭连修筑呢？

　　退一步讲就算确实必要购买这些修筑，惦记食物叙述期末具有泉币资金5.13亿元，现金流充实状况下为何要通过公然拓股募资呢？

　　综上所述，惦记食物出卖区域聚会河南，深耕二十载的挂面生意正在叙述期内销量及收入赓续下滑，靠毛利率较低的面粉及副产物麦麸撑起收入周围，但利润被蚕食；研发用度安排任意，财政内控存疑；产能行使率不饱和却仍要募资新修坐褥线；与“经业务绩不乱、周围较大、拥有行业代表性的优质企业”的主板定位哀求彷佛还存正在必然的差异。

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