雷竞技RAYBET安闲洋证券股份有限公司李鑫鑫 , 况英近期对宝立食物举办讨论并宣告了讨论呈报《宝立食物：轻烹营业高速伸长，23 年线下开发可期》，本呈报对宝立食物给出增持评级，以为其目的价位为 32.00 元，今朝股价为 24.31 元，预期上涨幅度为 31.63%。

　　（1）分产物：Q4，复合调味料营收 2.40 亿元（+15.38%）。疫情下消费者囤货等需求上升，轻烹处置计划营收 2.93 亿元（+58.79%），增速亮眼。因为表出消费场景受限和堂食受阻，饮品甜点配料营收 0.24 亿元（-28.16%）。

　　（2）分渠道：Q4，直销收入 4.53 亿元（+28.57%），非直销收入 1.05 亿元（+41.63%），非直销营业占比同比 +1.4pct 至 18.8%，因为公司将接续完好经销编造，估计来日非直销营业占比将进一步提拔。Q4 末，公司经销类客户比拟上季度添补 22 家至 271 家。

　　（3）分区域：Q4，华东营收 4.58 亿元（+32.06%），华南营收 0.2 亿元（-11.29%），华北营收 0.43 亿元（+77.08%），华东是公司最大的墟市，收入占比达 82.2%。

　　2022 年，公司毛销差 19.32%，同比 -2.75pct，毛销差的低重首假使因为营业构造的转折，公司 C 端毛销差低于 B 端，22 年 C 端收入占比提拔使得毛销差低重，同时上游原原料代价上涨也必定水准影响了公司毛利率秤谌。22Q4，公司毛利率 35.35%（+2.32pct），Q4 毛利率呈克复态势。22 年度，公司归母净利润率 10.57%（-1.18pct），扣非归母净利润率 9.53%（-1.56pct），Q4 归母净利润率 11.05%（+1.96pct），扣非归母净利润率 9.45%。

　　2023 年瞻望：B 端营业稳妥伸长，C 端线）收入端：B 端营业，公司重心客户涵盖百胜、雷竞技RAYBET圣农等大客户，客户数目已达两千多家。跟着客户配合深化，B 端营业稳妥伸长。同时公司完好经销商编造，供职中幼 B 客户，估计将给 B 端营业填补生长动力。C 端营业，公司线上营业稳步进展，甜点线+ 门店，估计线%+，来日成为 C 端营业紧急添补。2）利润端：上游原原料代价有较强刚性，加上幼包装对临盆统治形成离间，估计 23 年毛利率秤谌与 2022 年下半年邻近。用度投放上，甜点23 年公司品牌进入的占比将接续提拔。综上，估计公司红利才力较为稳妥。

　　永久逻辑：研发为重心驱动力，优质 B 端客户为基石保险，C 端营业为新兴动力。1）研发：公司具有强盛的研发体会壁垒，复调营业 85% 以上是定造化产物，定造化产物又分为旧例品和新品，旧例品的配方属于公司，新品一律由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发才力历经时期验证；2）B 端客户：公司已与西式餐饮（肯德基、麦当劳、达美笑、德克士、汉堡王等）、中式餐饮、食物加工（圣农食物、正大食物、泰森等）、现造茶饮（喜茶等）等行业龙头企业设立修设了永久安静配合联系，与大客户的配合正在为公司供给安静的营业伸长同时，也为公司开发新客户时举办背书，优质 B 端客户为公司营业进展的基础盘；3）C 端营业：公司子公司厨房阿芬旗下 空当真面 成为征象级爆品，品牌拥有先发上风，大单品 空当真面 产物及品牌受到 C 端墟市认同，来日估计向酱汁、面型多重维度延迟，甜点C 端营业估计将成为公司生长新兴驱动力。

　　红利预测与评级：公司正在复调营业深耕多年，筹备稳妥。C 端营业维持了较好伸长，看好公司永久进展，估计公司 2023-2025 年收入增速分散为 28%、25%、甜点22%，净利润增速分散为 25%、雷竞技RAYBET37%、32%，对应 EPS 分散为 0.67 元、0.92 元、1.22 元，遵照 2024 年功绩予以 35X 估值，一年目的价 32 元，保卫公司 增持 评级。

　　危险提示：食物安宁危险、原原料代价摇动危险、墟市逐鹿危险、收购厨房阿芬后的统治及整合危险、新产物开荒危险等；

　　该股比来 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 10 家；过去 90 天内机构目的均价为 31.34。依照近五年财报数据，证券之星估值判辨器械显示，宝立食物（603170）行业内逐鹿力的护城河优良，红利才力杰出，营收获长性大凡。财政相对矫健，须合怀的财政目标网罗：应收账款 / 利润率。该股好公司目标 4.5 星，好代价目标 2.5 星，归纳目标 3.5 星。（目标仅供参考，目标周围：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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